中信建投证券发布研报称，美国制造业及非农数据双双不及预期，加剧了市场对美国经济衰退的担忧，风险资产承压；日央行加息及缩表，令借入日元投资股市的交易面临来自资产端和负债端的双重压力，有负反馈风险。若产生流动性风险，大概率将倒逼美联储宽松应对，对利率与货币敏感的黄金将直接受益；其次，铜铝锡等基本工业金属，供应刚性逻辑不变，在结构性经济背景下有消费增长支撑，在宏观情绪冲击下，价格呈现出韧性，值得关注。

工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为0.2%、-0.8%、-2.0%、-0.04%、2.1%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，7月31日，美联储表示将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变，符合市场预期，美联储或将开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长预期大幅好转。

美国经济衰退担忧情绪笼罩

(1)美国数据疲软，加剧衰退担忧。美国7月ISM制造业PMI为46.8，是2023年11月以来新低，低于预期48.8与前值48.5。美国7月非农就业人数从前值的17.9万大幅降至11.4万，低于预期的17.5万，失业率升至4.3%为三年最高水平，并且触发了经济衰退指标——萨姆规则，即失业率的3个月平均值比12个月低点高出0.5个百分点。疲软的经济数据，加剧了市场对美国衰退的担忧，避险需求压低风险资产及美债收益率。尽管经济增速放缓并不等同于衰退，但避险情绪占主导容易引发资产价格下跌与衰退担忧的螺旋式负反馈，届时或倒逼美联储超预期降息，进入新一轮货币宽松周期。

(2)资产价格大动荡，危中寻机布局强逻辑板块。全球股市大幅下挫，资产端压力凸显；同时，日央行上调利率至0.25%且计划缩表，日元兑美元剧烈升值，借入日元投资股市的交易面临来自资产端和负债端的双重压力，卖资产还日元的操作或加剧资产端压力，甚至引发卖黄金补保的风险，这就是在极致的经济担忧中演绎的黄金无差别下跌的行情。基于若产生流动性风险，大概率倒逼美联储宽松应对，对利率与货币敏感的黄金是直接受益的品种，建议在动荡中买入持有。其次，铜铝锡等基本工业金属，供应刚性逻辑不变，在结构性经济背景下有消费增长支撑，在宏观情绪冲击下，价格呈现出韧性，同样值得关注。