徐州环保压力仍旧全国最大，12 月下旬大气扩散条件有利：徐州压力依旧最大，但主因目标值设定过低导致，其次为唐山地区。根据生态环境部最新空气质量预测报告显示，在 12 月中下旬，京津冀地区 23 日后大气扩散条件有利；长三角地区整体空气质量以良至轻度污染为主；汾渭平原地区出现长时间重污染过程概率较小。

中大型焦企销售不好，库存积累最多，焦炭供需矛盾仍不突出：本周 100 家独立焦企产能利用率环比降幅略弱于 230 家，而 100 家独立焦企库存环比大增 11.71%，130 家独立焦企库存环比减少 4.05%。因此我们认为，本周中大型焦企销售转弱更明显，库存积累最多。同时，与前期观点一致，若高炉与焦炉均如实停限产，经测算焦炉产量边际减少 3% 左右，高炉产量边际减少 1.35%，我们认为焦炭供需依旧维持平衡状态，且在钢厂焦炭库存中性偏高、焦化厂低库的背景下，焦价走势震荡。

华北焦煤库存降幅明显，焦煤供需矛盾继续缓解：若从整体角度去看，本周焦煤下游厂库虽为近一个月以来的首次下降，但降幅有限，独立焦企环比减少 0.92%、钢厂焦企环比减少 0.67%；但若分区域来看，作为焦化重地的华北地区，本周独立焦企焦煤库存大幅下降 4.32%，作为限产最严厉的华东地区，本周钢厂焦企焦煤库存下降 1.62%。进一步考虑到近三周来，焦企销售始终偏弱，且程度逐渐加重，中大型企业在本周库存积累最多，因此不排除后续焦企对焦煤的采购意愿进一步弱化；而供给端中，近期山东焦煤煤矿开工率逐步恢复、澳煤发船量有所增加，蒙煤通关数也出现了环比改善，故料供给承压最重的阶段或将告一段落。因此我们认为焦煤供需矛盾继续缓解，继续推荐逢高空焦煤 05，以及 5-9 价差落入 60 以内时的反套操作。同时需关注近期煤矿年底放假所带来的影响。

风险提示：需求超预期，焦炉产能利用率增加，宏观悲观情绪大幅改善。