虽然两大核心产品收入增长趋于稳健，“ADC一哥”眼下看起来仍然“缺钱”。

年报披露之后，荣昌生物（688331.SH）随即发布了一项25.5亿元的定增预案，募集资金拟全部用于新药研发项目。

根据年报，该公司共有八个分子处于临床开发阶段，预计总投资规模为59亿元，截至2023年底累计已投资金额为31亿元，仍需投入超过28亿元。同时，该公司首发募集资金的累计投入进度已达到94.5%，剩余资金不足2亿元。此次定增募资对于其后续临床项目开发的重要性不言而喻。

两大核心产品收入增长趋于稳健

荣昌生物拥有依托于融合蛋白、ADC和双抗的三大研发平台，是国内创新药领域的头部企业之一。核心产品泰它西普和维迪西妥单抗先后于2021年上市，在国内相关赛道领域具有较明显的先发优势。

目前两款产品均已纳入医保目录，从最新发布的年报数据来看，其“以价换量”的市场策略已初步见效。

报告期内，荣昌生物实现营业收入10.83亿元，同比增长超过40%，其中，有10.49亿元来自于泰它西普和维迪西妥单抗的销售收入。泰它西普销量全年同比增长59.37%，但维迪西妥单抗的销量增速仅15.24%，增长相对有限。

销售收入上升的同时，该公司的销售成本也出现了快速增长。年报显示，2023年该公司销售成本同比增长75.90%，达到7.75亿元，主要被用于商业化团队建设和学术推广活动。

整体来看，两款核心产品的销售收入已超过销售成本，产品本身的盈利能力已经转正。而该公司也曾表示，目前市场开拓已基本可以满足产品销售需要，预计2024年销售成本将不会在继续大幅增加。

若销售成本如预期般趋于稳定，泰它西普和维迪西妥单抗有望实现收入稳健增长，2024年荣昌生物整体营收水平有望再上一个台阶。而亏损主要由于研发支出持续高企。

2023年，荣昌生物研发投入达到13.06亿元，同比增长33.01%，占其营收比为120.62%。受此影响，该公司全年亏损额度达到15.11亿元，较上年增亏5.12亿元。

研发“烧钱”快仍需“借钱度日”

与其他创新药企类似，为了巩固企业核心竞争力及拓展新的业绩增长点，荣昌生物不得不在新药研发项目上持续“烧钱”。

已上市产品中，泰它西普是荣昌生物所研发的全球首款、同类首创（first-in-class）的BLyS/APRIL双靶点新型重组TACI-Fc融合蛋白产品，是目前国内针对SLE（系统性红斑狼疮）的仅有两款药物之一，并且具有相对更优的临床疗效和安全性。

但除了SLE，泰它西普还有其他诸多颇具潜力的应用领域，IgA肾炎、类风湿性关节炎的患者人数远超SLE，未满足临床需求十分可观。因此，荣昌生物仍在积极推进泰它西普诸多新适应症的临床研究，目前共有8个国内和全球项目处于临床III期阶段，1项处于临床II期。

维迪西妥单抗是首个在国内上市的HER2-ADC国产药物，所针对的适应症主要为HER2阳性尿路上皮癌和胃癌，因此相对于头部药物Enhertu具有一定的差异化优势。不过，自从Enhertu展示了其在HER2靶点泛瘤种治疗的积极临床数据后，包括维迪西妥单抗在内，同处于HER2靶点赛道的其他ADC药物都面临不小的压力，需要企业在疗法优化、适应症差异化等方面下更多的功夫。

目前荣昌生物正在持续推进维迪西妥单抗新适应症的研究，以提升产品竞争力，其中包括多个联合PD-1单抗的疗法，共计12个国内项目和2个全球项目。此外，该公司还在开发诸如Claudin18.2、间皮素（MSLN）等差异化靶点的ADC治疗药物。

为了维持八个分子的数十项临床研究持续推进，该公司的“烧钱”速度不可谓不快，不仅货币资金规模快速下降，其首发上市募集的资金使用率更是已达到94.5%。此次定增预案拟募集的25.5亿元资金，对于荣昌生物后续新药研发工作的重要性不言而喻。除此之外，该公司还在发布年报的同时公告，2024年拟向银行及其他金融机构申请总额不超过55亿元人民币（或等值外币）综合授信额度的公告。

值得注意的是，泰它西普新适应症研究进度整体靠前，主要临床项目均已处于III期关键阶段，有望在较短时间内陆续递交NDA。随着新适应症陆续获批上市，泰它西普销量增长有望保持较高增速。

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